3月20日，美股盘前，拼多多发布了2022年第四季度财报，整体来看，表现还是不错，但是却低于预期，受到这份财报刺激，盘前拼多多大跌12%，今天美股收盘跌幅扩大14%。

【资料图】

一、表现不俗，低于预期

在2022年第三季度，在各大互联网大厂都在勒紧裤腰过日子的时候，拼多多在第三季度表现可谓是惊为天人，虽然在本季度，拼多多依然保持中概之星的风范，但是中概之星的表现应该不仅如此，还要更上一层楼，没办法，投资者对于拼多多似乎有更高的标准。

营收方面：在本季度内，拼多多实现营收398.20亿元，去年同期为272.31亿元，同比增长46.2%，环比增长12.2%，低于市场预期的416亿，这也是财报公布之后，拼多多股价大跌的重要原因，即便如此，中概之星称号依然属于拼多多。

利润方面：归属于普通股股东的净利润为94.5亿元，比去年同期的77.69亿元增长了21.6%，环比减少了10.8%，拼多多的白衣补贴还是拖累利润方面。

销售费用：在本季度内，拼多多在销售和营销支出费用为177.32亿元，同比增长56.0%。与阿里京东在想方设法开源节流不同，拼多多是一点都不在节省的，毕竟持续不断的百亿补贴那可是实实在在地砸钱给消费者。

研发费用：财报显示，在本季度内，拼多多研发费用高达24.07亿元，同比增长19.0%，全年研发费用累计103.85亿元，这是拼多多在研发方面首次突破百亿，创下历史新高。

探员认为，拼多多在Q4没有超预期的原因主要有以下几个方面：

（1）拼多多低价模式已经发展到了瓶颈，尤其是用户增长速度已经开始大幅放缓，缺乏更快的用户增长的后果便是直接导致营收不及预期。

（2）拼多多的低价策略并不是万金油，更不是行业壁垒，就在这个月初，京东为了应对拼多多对其市场不断蚕食，也开始搞百亿补贴，电商市场的竞争将来只会更加惨烈。

（3）海外市场疯狂烧钱，海外版拼多多Temu已经在美国、加拿大、澳大利亚开始站点，通过砸钱补贴打开市场，简单粗暴这种策略在国内走得通，但是在国外能否走得通还真不一定。

二、三大细分，双雄并起

从拼多多财报来看，其业务划分比较简单，主要包括在线营销（广告推广）、佣金以及自营销售三大业务，其中在线营销和佣金两大块起绝对主导地位，而自营业务在其总营收占比很小，基本可以忽略不计。

2.1 在线营销方面

在线营销业务是互联网行业赖以生存的基本盘，只要在线营销业务能够保持高增长，那是投资者最喜闻乐见的。比如一直都坚持不搞广告的小破站，只要小破站开放了广告业务，其估值毕竟上一个台阶。

拼多多在Q4电商广告业务实现收入309.7亿元，去年同期为224.3亿元，同比增长38.1%，环比增长13.0%。如果单看本季度的表现话，还是比较不错的，但是其实拼多多在Q3的表现要比Q4更炸，拼多多把投资者的预期已经提了上来，但是在本季度增速又没有跟上来，只能说拼多多太难了。

2.2 佣金方面

2022年Q4收取佣金为87.97亿，去年同期为47.2亿元，同比增长86.4%，环比增长25.3%。在笔者统计范围之内，拼多多在佣金收取方面已经连续8个季度实现正增长。

2.3 自营销售

在本季度内，拼多多的自营销售营收为0.58亿元，去年同期为0.82亿元，同比减少29.3%，环比增长3.6%。其实拼多多的自营业务从统计的历史数据来看，大趋势是不断下滑，尤其是在2021年Q2，此时自营业务营收19.6亿元，而到了Q3骤降至0.8亿元，也就说从2021年Q3以来，自营业务的营收就没超过1亿元。

毕竟搞自营业务，这方面是京东的强项，拼多多放弃这方面业务也是明智之举。

三、高毛利率，鹤立鸡群

拼多多在很多人眼里，都是消费降级、产品低端、价格低的代名词，感觉拼多多的毛利率能有多高，可是事实就是这么喜欢跟我们开玩笑。

在本季度内，拼多多录得毛利润308.9亿元，去年同期为207.2亿元，同比增长49.1%；毛利率为77.57%，去年同期76.09%，同比提高了只有1.48个百分点。即使拼多多保持着如此高的毛利率，但是却没有达到市场预期。要知道同期的阿里巴巴毛利率为39.45%，而京东的毛利率更低，只有14.06%。

四、营销大于研发

在本季度内，拼多多的财报数据中比较显眼的便是费用支出大幅增加，一直以来，在其他互联网大厂勒紧裤腰带过日子的时候，拼多多的百亿补贴也是一直在搞。不过这个季度，由于拼多多旗下的跨境电商Temu的砸钱模式，费用大增似乎又无可厚非。

1）从上述图表中，一看便看到拼多多的销售费用支出177.32亿，同比大增56%，环比增长26.2%，主要原因便是Temu的疯狂砸钱所致。

2）研发方面的投入还算比较稳定，本季度共支出24.07亿元，同比增长19.0%，环比还减少10.8%，不过从2022年全年来看，累计研发费用103.85亿元，这是拼多多首次研发费用超过百亿，创下历史新高。

3）在本季度内，拼多多管理费用支出16.41亿元，同比增长290.7%，环比增长80.9%。这是拼多多单季首次管理费用突破10亿元大关，创下历史最高，本季度管理费用大增主要是由于股权激励费用所致。

五、Temu能否成为新的增长点？

在去年9月份时候，拼多多在北美地区上线了跨境电商Temu（海外版拼多多），国内电商市场已经被拼多多、阿里巴巴、京东卷的不能再卷了，拼多多也是想找到下一个增长点。目前Temu还是处于早期的快速扩张阶段，在2022年第四季度财报中并没有体现出来，毕竟现在的规模还没有起来。不过据统计，在今年2月份Temu的日均单量已经达到了20万，峰值达到50万，而其最大竞争对手SHEIN在美国的日单量约为30万单左右，而Temu的复购率已经是SHEIN的2倍有余。如果一切顺利的话，Temu在2023年将实现80-100亿美元的营收规模。

值得一提的是，Temu为了能够扩大知名度，在2023年的美国“春晚”超级碗上烧了1400万美元，只为了能够在“超级碗”得到两次30秒的广告展示。拼多多为了在海外抢下市场，真是下了血本！六、中概之星，鸭梨很大

拼多多在本季度的表现其实也没有那么差，要增速由增速，要利润有利润，只可惜拼多多在大家眼里一直一来都是最优秀的中概股，头顶着中概之星的光坏，因此期待也会更高。拼多多这次财报不及预期，对于投资来说，可能是一次倒车接人的机会，毕竟这样的机会并不多。

总而言之，以拼多多现在的体量，能有这样的表现已经实属不易，当然探员对于拼多多还是很看好的，毕竟探员经常光顾拼多多，价格真的是很便宜！

拼多多，中概之星，鸭梨很大，这是一种激励，也是一种压力！

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